京东，“百亿建物流”划算吗？

提起京东，人们首先想到的就是自建自营的物流体系。强大的物流能力带来良好的购物体验，一直是京东吸引并抓住用户的金字招牌。

2011年完成C轮融资后，刘强东表示“京东将在未来3年投资100多亿加强物流系统”。3年过去了，京东物流投资规模有多大？处理能力有多强？自建自营物流与通过第三方相比节约了多少费用？巨额固定资产投入会不会成为包袱？直到招股文件的披露，关于京东物流的种种疑问终于可以找到答案了。 

与物流有关的几组数据及事实：建成规模、处理能力、投资金额等

1､建成规模

从2004年上线，京东就开始陆续在北京、上海、广州设立物流配送中心。货物从供应商到顾客的全过程都由京东经手，都在IT系统的监控和支持之下，都能与供应商实现库存数据共享。根据招股文件，到2014年4月1日，京东物流体系的概况如下：

  

从人员构成看（保管员、投递员、客服加起来有4.14万名），京东属于劳动密集型企业。

 2､处理能力

京东的物流系统不仅庞大，而且高效。借助这个系统，京东可以在43个城市实现“下单当日投递”，在265个城市实现“下单次日投递”，两者合计占定单总量的70%。     

   

京东漂亮的运营数据要归功于强大物流处理能力，2013年完成定单3.2亿张，净成交额1039亿元。 

借助强大的物流，京东商城为越来越多的第三方产品提供服务、收取佣金。在2013年1039亿的总交易金额中，第三方商品占369亿，占比达35.5%。而且佣金比率逐年提高，2011年是4.0%，2013年达到6.3%。到2014年1季度末，第三方卖家数量达到2.9万家。

3､投资金额

2011年，刘强东放言投资100亿建物流系统。后来，刘强东在多个场合说：“融资的70％将用于物流体系建设”、“物流和研发占总费用的70%”。

据招股文件披露，京东融资逾18亿美元(不包括腾讯今年投入的2.14亿美元)，折合人民币约116亿。按刘强东的说法，京东物流投资应在70亿元以上。

这里所说的物流投资包括购买土地、建造库房、购置设施、设备及系统软件研发等等。这些投资形成的都是固定资产，但招股文件显示截至2013年未京东账面固定资产为35.3亿（其中土地使用权5.98亿、设备软件等10.2亿、在建工程12.4亿）。

（虎嗅注：京东在美上市，编制财务报表使用的会计准则与中国不同。此处的“固定资产”原文为：Non-current assets。不仅包括设备、设施、软件、土地使用权、在建工程，还涵盖股权投资、知识产权、商誉）

也就是说，京东历年来在物流方面的投资不会超过35亿元，这是一个令人失望的数字。拿物流体系做招牌，去撑起1500亿市值，35亿太勉强了。

融资110多亿，形成固定资产35亿，其余的80多亿都亏掉了，仅招股文件披露三个财年（2011、2012､2013）就亏掉39.34亿。 

4､日益沉重的折旧摊销   

尽管35亿固定资产有些令人失望，但的京东折旧摊销负担已经不轻。

对于固定资产，通用的会计处理方式见下表： 

对于土地使用权（无形资产）则按40年至50年平均摊销。   

2011､2012､2013年，京东折旧和摊销分别为7395万元、1.86亿元和2.93亿元。 根据招股文件披露的规划，京东固定资产总值将在三年内突破100亿，每年折旧、摊销超过10亿。对于连年亏损的京东，它们会使盈利看起来更加遥远。

5､相当一部分租赁物业没有产权证     

正应了萝卜快了不洗泥这句话，京东招股文件中说“18%的仓库、39%的配送站和41%的办公场所的出租方没有向我们提供必要证照，证明他们的所有权。” 

屌丝租房都知道要看房产证。京东是大公司，又要在美国上市，租赁物业当然要看产权证，业主有的话当然会拿给京东看。

京东150万平米与物流相关的建筑大部分是租赁的，这让物流体系的价值打了个大折扣。租赁也罢，但连产权证都没有拿到看到，就太不严谨了。从某种程度上讲，京东的物流体系是建在了沙滩上。

6、海量存货

京东庞大的物流体中沉淀着海量存货，近三年来存货周转天数有小幅下降，但金额却直线上升。特别是2014年一季度未，存货金额蹿升到86.2亿元。2013年存货周转天数是32.1天。

这些存货由6000家供应商提供，平均账期38.6天。中国人最明白“平均”的意味，6000家去结1000亿的帐，综合实力靠后的几千家，可能要等两三个月才能收到货款，这意味着京东占压了合作企业宝贵的流动资金。用户体验好，供应商体验却差了。

横向比较：京东的物流价值如何呢？

1､京东VS苏宁：京东物流未必是“中国第一 ”

在纯电商当中，京东的物流体系无疑排名第一，但与日思夜想要转型为电商的苏宁相比则未必。 

根据招股文件，京东2011､2013､2013财年营收的87%、82.2%和81.9%是电器及家居用品，与苏宁的结构相近，不妨与“苏宁物流云”比较一下。

根2013年财报，苏宁在19个城市建立了物流基地（另有17个在建，22个完成土地储备）。在北京、南京、广州等12个城市实现半日送达，其它城市基本在24小时内送达。 

2013年末，苏宁固定资产、在建工程、土地使用权账面值分别为107.5亿，39.4亿和52.4亿，合计近200亿。上述资产包装苏宁在全国近1500家实体店，由于没有披露多少属于门店、多少属于物流，但可粗略估计流投资规模与京东不相上下。 

2､京东VS当当：京东成本优势不明显

自给自足的物流体系让京东获得了绝对的控制力，并给予用户很好的购物体验，成为拓展市场的一块金字招牌。但在公布招股文件之前，自建物流能否节省成本是个问号。 

当当在物流方便投入没有京东多，但也有39万平米的仓储面积。借助第三方物流，当当在19个城市实现当时送达，在158个实现次日送达。 把京东履约成本（包括进货、验货、仓储、分拣、运输、投递等）占营收的的比值与当当网一比，发现只有后者的一半。2013年，京东这项指标为5.9%，而当当为11.5%。看上去，京东的物流成本优势发挥得不错。

              （最近三年，京东、当当履约成本占营收的比重）

其实，京东自建、自营的物流体系发挥的作用没有看起来那么大。

2013年，京东用户平均每人下了6.8张定单，定单金额321元，而当当定单金额仅为99元。也就是说，同样花16元，送320元的货，送货成本占货值5%；送99元的货，成本就占货值的16％以上。所以，京东客单价高（家电占比高），是其履约成本占其营收比例小的直接原因。

总之，京东自建的物流系统在提高用户体验方面有价值。但与当当、聚美优品、唯品会等没有投这笔巨资的电商相比，并没有体现出成本上的优势。

3､估值：京东被高估还苏宁被低估？

2012年，张近东表示：京东商城并非苏宁对手。“一个没打过仗的小孩，怎么和他去打呢？”2013年，张近东再次表示：说京东是小孩子绝非自负。

2014年，即将上市的京东市值将达到250亿美元（1500亿人民币以上），苏宁云商（02024）市值仅有480亿。京东估值三倍于苏宁，张近东的“小孩论”被当做笑话。

但京东真的比苏宁值钱三倍吗？不要说中、美两国资本市场估值不同，就说马云或者巴菲特要收购，在他们眼里京东价格会是苏宁的三倍？

可以从两个角度进行分析。

首先根据获利能力估值 。两家的年交易金额都是1000亿出头，但苏宁毛利润率为15.2%，京东只有8.4%，毛利润相差近70亿。在零售价格基本相同的情况下（由于价格战），谁进货价低、谁的毛利润就高。苏宁深耕家电零售24年，供应链管理能力远胜于京东。

其次可以把苏宁拆成五块分别估值。第一块是1500家门店，就算每家每天有只一百名顾客购物，全年就是5475万“活跃用户”，比京东的4740万还高。如果打包出售，每家门店按3000万估算，总值已经是450亿了。今年3月31日 ，阿里以53.7亿港元获得银秦9.9%股权，估值超过500亿港元。根据2013年报银秦有36家店，年营收157亿。在买家眼里，苏宁1500家店、1000亿营收，估值不会低于银泰。

第二块是规模不次于京东的物流体系；第三块是易购，最后两块是红孩子和PPTV。要是五块资产加起来只相当于京东的三分之一，那京东太贵了。

所以，不是苏宁被低估，就是京东被高估了。

自建物流模式是否符合时代潮流

与苏宁、京东不同，阿里用社会化思路解决物流问题。2013年，第三方物业公司为淘宝、天猫、聚划算三大平台投递50亿个包裹的投递，日均1370万个，从业人员接近100万。

京东无疑要发展，现在有4万物流人员、未来可能是8万、16万、32万，这样下去会把百万大军纳入上市公司吗？

百货公司服务差、价格高、数量少，于是出现苏宁、国美、大中。苏宁走实体店的路子，发展了20多年销售额1050亿出头，市值460亿。

  

电商兴起之初，社会提供不了可靠物流配送服务，所以京东投资建设、全程管理的流体体系能给用户更好的购物体验。京东虽是电商，但对物流体系的思考却是传统的。沿着这条路，京东不到10年GMV达到1040亿，市值1500亿。 

阿里也是电商，但物流按社会化思路解决，发展了15年GMV达到1.5万亿，市值1.3万亿。

电商的腾飞，强力带动物业流发展，它们会争抢着与电商巨头合作，比服务、拼价格，阿里们可以坐收渔利，用户获得的服务和体验必将日益改善。 

招股文件显示，未来3年京东将向物流体系投入至少10亿美金。但美金变成物流基地需要时间，钱花光了还得再去融。自建物流的发展速度、资金需求成为增长的瓶颈，京东与阿里的差距会进一步拉大而不是缩小。